来源：雪球App，作者： 长线是金11，（https://xueqiu.com/3349472836/258626445）
今天聊一家名不副实的公司——恒生电子。看这个名字，第一时间让人联想到的就是香港恒生指数，所以我曾经一度误认为它是一家H股的上市公司，直到经过好友YY的纠正，才知道它原来是一家A股上市公司。除此之外，名称带电子二字的公司往往常见于半导体行业，但实际上这家公司却与半导体不沾边，是一家标准的金融科技类公司，主要为为证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等机构提供一站式整体解决方案和服务。
坦白讲，这种公司名称再掺合金融科技之类的噱头，很容易给人一种不务正业挂羊头卖狗肉的感觉，误以为是旧业务做得不行，不得不跨界进入新领域试水。不过这种第一感觉显然是错误的，在好友YY的再三提点下，我仔细看了看公司相关的资料，发现：
1、公司不但不存在所谓的跨界作业，反而长期以来的主业聚焦非常鲜明。公司成立于1997年，由八名从港资企业新利软件跳巢的技术人员联合创业组建，一开始从事的就是开发证券交易软件这门技术活，并且正好赶上了中国证券交易市场发展的好时代，深耕于行业多年，逐渐发展成为一家细分领域龙头企业。根据中金公司提供的2018年底数据，恒生电子在金融领域主要行业的客户覆盖率保持领先，其中证券125家(47%)、公募基金102家(85%)、保险132家(89%)、银行241家(75%)、信托63家(85%)、期货126家(30%)。
2、公司的业绩非常好。2003年刚上市的那一年，全年的营业收入2.15亿、净利润3632.50万、扣非净利润3565.55万；到了2022年，这三项数据分别达到了65.02亿、10.81亿和11.44亿，分别实现了19.65%、19.55%、20.03%的年化增速，可谓一只跨越相当长周期的高成长股。同时，期间的ROE均值也高达19.87%，与公司的年化增速相差无几，堪称标准的高成长、高股权回报率。
此外，公司的盈利质量也非常高。从近十年数据看，2013-2022年公司累计赚取了75.65亿净利润，却创造了87.5亿的经营现金流净额，盈利中的现金含量非常高。同时，期间的累计资本支出仅为25.19亿，分别只占累计净利润和累计经营现金流的33.3%、28.79%。也就是说是一种典型的轻资产、低资本支出生意模式，具备强劲的自由现金流创造能力。正因为具有如此闪耀的特点，所以公司的长期股价表现也相当不错，如下面的历史走势图所示，虽然有过大起大落，但重心始终不断上移，其实也是一只历史长牛股。
3、公司的毛利率非常高，长期在70、80%以上，甚至一度维持在90%以上，一直远远高于申万计算机板块平均水平。即使放眼整个A股，也是凤毛麟角般的存在。
4、毛利率虽然堪比白酒，但是净利率还是比白酒要逊色许多，主要原因在于公司是研发主导型企业。所有费用成本中，研发费用始终居于大头，并且呈逐年增长态势，2022年研发费用达到了23.46亿，研发费用率高达36.08%，技术密集型特点相当鲜明。这一点与公司处于日新月异的金融科技行业是密不可分的，毕竟这种行业称得上是逆水行舟，不进则退。不过话又说过来，研发投入如此之大，还能表现出低资本支出模式的生意特征，也从侧面印证了公司盈利能力的强悍。（不是花得少，而是赚得更多，使得开支显得少）
5、恒生电子还是一家与马云产生交集的公司。起因在于恒生电子最初是由八名合伙人共同创建的，其后为壮大实力又引进了7名自然人股东和战略投资者中国经济技术投资担保有限公司，各股东之间持股占比差距不大，所以股权较为分散。后来大家觉得为了公司的进一步发展，需要一名强势的控股股东，于是就促成了与马云的合作。
2014年4月，马云斥资33亿元通过实控的浙江融信拿下恒生集团100%股权，从而间接控制恒生电子20.62%的股份，成为了恒生电子的实际控制人。2019年3月，浙江融信又将其持有的恒生集团100%股权转让给蚂蚁金服（现更名为蚂蚁集团），自此以蚂蚁集团的名义对恒生电子行使控制权。
到2023年1月份，因蚂蚁集团股权结构变动，导致马云不再是蚂蚁集团实控人，进而不再是恒生电子实控人。但由于蚂蚁集团仍然是幕后实控大佬，所以公司依然与马云有着千丝万缕的联系（至少可算是重要股东之一）。
我们知道马爸爸是无利不起早的，不是好标的或者没有特定战略目的情况下，基本进入不了法眼。在马云入主的八年期间（2014-2022）,恒生电子的营业收入、净利润、扣非净利润分别从14.22亿、3.61亿、2.88亿，增长至65.02亿、10.91亿、11.44亿，年化增速分别达到了20.93%、14.83%、18.82%，业绩表现总体呈上升趋势。那么问题来了，在技术更新较快的年代，公司为什么能够一直表现得这么良好呢，其核心壁垒又是什么？下一篇我们再接着聊这个话题。（未完待续）
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